本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）中辦、國辦發(fā)布《關于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導意見》
（二）連平：突破銀行資源進入證券業(yè)的制度障礙
（三）審計署發(fā)布《2019年第1號公告：2018年第四季度國家重大政策措施落實情況跟蹤審計結果》
二、行業(yè)訊息
（一）國內(nèi)高負債房企未來發(fā)展或將面臨風險
（二）首季地方債發(fā)行逾1.4萬億元 同比增長540.82%
（三）外資在中國開啟了一路“買買買”模式
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）中辦、國辦發(fā)布《關于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導意見》
4月7日，中辦、國辦印發(fā)《關于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導意見》，《意見》提出，進一步落實普惠金融定向降準政策。加大再貼現(xiàn)對小微企業(yè)支持力度，重點支持小微企業(yè)500萬元及以下小額票據(jù)貼現(xiàn)。將支小再貸款政策適用范圍擴大到符合條件的中小銀行（含新型互聯(lián)網(wǎng)銀行）。將單戶授信1000萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利的合格擔保品范圍。
《意見》還指出“研究放寬小微企業(yè)貸款享受風險資本優(yōu)惠權重的單戶額度限制”，按照目前的普惠型小微企業(yè)單戶授信均逐步向1000萬元統(tǒng)一。不排除按照75%權重計算的“對符合標準的小微企業(yè)的債權”可能放寬至1000萬元。
評論：意見研究了中小企業(yè)小額票據(jù)貼現(xiàn)相關問題，將可貼現(xiàn)銀行的范圍放寬，突出小額票據(jù)的貼現(xiàn)支持力度，努力提升中小企業(yè)資產(chǎn)流動性，緩解融資難融資貴問題。
（二）連平：突破銀行資源進入證券業(yè)的制度障礙
2019年4月1日，國家金融與發(fā)展實驗室理事、交通銀行首席經(jīng)濟學家連平在國家金融與發(fā)展實驗室年會（2019）上表示，如何突破銀行業(yè)資源進入證券業(yè)的制度障礙，來推動直接融資發(fā)展，是一個重要問題。
連平認為，關于金融結構優(yōu)化、直接融資發(fā)展等問題的討論很多。其中，又有兩個領域討論較多。一是關于資本市場、關于直接融資發(fā)展本身，在這個領域中有關的發(fā)展如何進一步優(yōu)化、完善、改革、開放；二是與資本市場、跟直接融資有關的外部的環(huán)境。
“但是對于金融體系內(nèi)部資源循環(huán)的問題討論是非常少的。”連平指出，“金融體系存在不平衡，信托業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)的發(fā)展，與銀行業(yè)相比差距非常大。尤其證券公司，與銀行相比其發(fā)展不盡如人意。”證券公司總資產(chǎn)加在一起，不及銀行業(yè)總資產(chǎn)的零頭；從凈資產(chǎn)角度看，證券業(yè)約僅占銀行業(yè)的十分之一。近年來，保險業(yè)和信托業(yè)發(fā)展較快，增速遠高于證券行業(yè)。
如果能允許銀行業(yè)投資證券業(yè)，可能有助于銀行眾多客戶中的大量優(yōu)質(zhì)客戶進入上市序列中間，網(wǎng)絡資源能夠更好地被證券業(yè)加以運用。最為重要的是資本，如果銀行業(yè)5%的資本投入證券行業(yè)和直接融資領域，證券公司的凈資產(chǎn)將至少增加50%。這樣就會使得證券公司變成強大的金融機構，而不是目前相對偏弱的狀況，進而增加在這個領域的供給能力。
目前銀行雖然規(guī)模巨大，但是在涉足證券業(yè)時，完全可以在監(jiān)管上可以做出明確規(guī)定，比如已經(jīng)在運用的“一參一控”，僅可以參股一家證券公司，可以控股一家證券公司，這是非常有效的管控手段。此外，銀行涉足了許多非銀行金融機構的領域，也并沒有研究成果顯示形成了壟斷，說明政策管控是有效的。
評論：證券行業(yè)的基本商業(yè)邏輯是表外資產(chǎn)管理和金融中介服務，因此其經(jīng)營業(yè)績并不會追求總資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)規(guī)模，相反銀行的商業(yè)邏輯是賺取存貸款利差，因此資產(chǎn)規(guī)模至關重要。國家對兩種不同業(yè)務邏輯的金融機構分開管理的政策是正確的，銀行注資證券業(yè)能夠擴大其表外資產(chǎn)管理的能力，但金融中介服務還需要證券業(yè)自身發(fā)展。
（三）審計署發(fā)布《2019年第1號公告：2018年第四季度國家重大政策措施落實情況跟蹤審計結果》
審計署發(fā)布《2019年第1號公告：2018年第四季度國家重大政策措施落實情況跟蹤審計結果》，對2018年前三季度審查出的問題進行落實，點名7個地區(qū)的部分地方性金融機構存在不良貸款率高、撥備覆蓋率低、資本充足率低、掩蓋不良資產(chǎn)等問題。一是，河南省部分地方性金融機構不良率高。二是，吉林省、山東省、湖南省、廣西壯族自治區(qū)等部分地方性金融機構撥備覆蓋率低。三是，海南省部分地方性金融機構資本充足率低。四是，河北省、河南省、山東省部分地方性金融機構掩蓋不良資產(chǎn)，涉及金額72.02億元。
評論：審計署核查我國地方性金融機構的不良貸款管理過程中發(fā)現(xiàn)，部分省份存在掩飾不良貸款率，資本充足率不足的問題，這些問題均揭示出我國不良資產(chǎn)還有較高的存量，不良資產(chǎn)處置任重道遠。
二、行業(yè)訊息
（一）國內(nèi)高負債房企未來發(fā)展或將面臨風險
曾身為華南五虎之一富力地產(chǎn)，年報顯示去年實現(xiàn)的營業(yè)收入權益銷售金額為1311億元，為其歷史最高值，銷售收入為768.58億元。與之不相匹配的是，凈利潤只有83.71億元，同比下降60.49%。據(jù)了解，酒店資產(chǎn)虧損是富力地產(chǎn)利潤下滑的因素之一。接近200億攬入萬達77家酒店不僅加劇了公司虧損，更讓公司債務大幅飆升至1633億元。巨額債務壓頂，財務費用激增吞噬了大量利潤。去年，其財務費用為52.12億元，較上年16.73億元增長211.54%。為了支撐運營，富力地產(chǎn)拼命融資，只有通過高周轉來維持運營擺脫風險。事實上，這正是國內(nèi)房企的一個縮影，也就是所謂高負債、高杠桿、高周轉。在近期市場劇烈波動的情況下，若房企無法維持一個較佳的銷售能力、財務能力、經(jīng)營能力，那么這種三高的模式必然會帶給企業(yè)極大的壓力。在整體環(huán)境、政策、消費結構改變的情況下，維持這種大量負債的模式，是房企必須審慎評估的風險點。
評論：商業(yè)地產(chǎn)的不景氣影響了酒店資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流，導致富力地產(chǎn)財務費用激增，以及利潤的快速下滑，從而形成負循環(huán)讓富力地產(chǎn)的經(jīng)營狀況更加惡化。房企的高杠桿發(fā)展模式伴隨著高風險，投資失敗就伴隨著經(jīng)營狀況的迅速惡化。
（二）首季地方債發(fā)行逾1.4萬億元 同比增長540.82%
近期地方債發(fā)行提速，據(jù)記者統(tǒng)計，3月份全國發(fā)行地方政府債券6245億元，同比增長226.96%；第一季度共發(fā)行地方債14066億元，同比增長540.82%。
數(shù)據(jù)顯示，1月份，全國發(fā)行地方政府債券4180億元。其中，發(fā)行一般債券2635億元，發(fā)行專項債券1545億元；2月份，全國發(fā)行地方政府債券3642億元。其中，發(fā)行一般債券1925億元，發(fā)行專項債券1717億元；3月份，全國發(fā)行地方政府債券6245億元（去年3月份發(fā)行1910億元），同比增長226.96%；今年第一季度共發(fā)行地方債14066億元（去年第一季度發(fā)行2195億元），同比增長540.82%。
財政部部長劉昆日前表示，加快地方政府債券發(fā)行使用，爭取在9月底前將全年新增地方政府債務限額3.08萬億元發(fā)行完畢，同時，督促各地加快資金撥付，及時用在項目上，充分發(fā)揮對地方穩(wěn)投資、擴內(nèi)需的積極作用。
目前地方債券發(fā)行渠道進一步拓寬，投資者結構更加多元化。3月25日起，銀行柜臺首次發(fā)售地方債，以寧波市、浙江省、四川省、山東省、陜西省、北京市作為首批試點，合計在銀行柜臺發(fā)行68億元地方債。
分析人士認為，從今年第一季度發(fā)行進度來看，今年地方債不僅發(fā)行時間提前，發(fā)行量也較往年大幅增加。目前專項債發(fā)行呈現(xiàn)發(fā)行早、成本低、期限長的特點，這些資金將重點用于支持重大在建項目和補短板。
評論：首季地方債發(fā)行規(guī)模同比激增，其背后的驅動因素是我國貨幣寬松的大趨勢導向，結合國內(nèi)融資標的相對集中的現(xiàn)實，資金更偏好向穩(wěn)定的地方債。
（三）外資在中國開啟了一路“買買買”模式
在2018年中國商業(yè)地產(chǎn)陷入低迷之際，外資卻在中國開啟了一路“買買買”模式。世邦魏理仕集團的數(shù)據(jù)表明，2018年外資在商業(yè)地產(chǎn)上的投資激增62%，達到780億元人民幣，創(chuàng)下自2005年以來的最大規(guī)模，黑石集團和新加坡開發(fā)商凱德置地一舉成為最大的兩個買家，特別是凱德和新加坡政府投資公司(GIC)斥資約128億元收購由兩棟50層的辦公樓和一體式購物中心組成的“上海最高雙子塔”，成為去年最大的一筆收購。
今年以來，以國際私募巨頭黑石為首的外資買家繼續(xù)“買買買”。黑石先是以4.8億美元收購了美國商業(yè)地產(chǎn)巨頭塔博曼旗下西安、鄭州和韓國三家購物中心50%股權。隨后，黑石又以70.23億港元回購海航地產(chǎn)開發(fā)子公司香港國際建投69.54%股份。最近，有海外媒體爆出，黑石擬以15億美元收購上海長泰廣場。
評論：外資的商業(yè)邏輯和國內(nèi)AMC略有不同，國內(nèi)AMC有處置銀行不良資產(chǎn)的政策任務，而外資則堅持“低買高賣”的商業(yè)邏輯，出手抄底國內(nèi)低估值商業(yè)地產(chǎn)。
浙公網(wǎng)安備?33010202000630號 
