本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）中國人民銀行調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)
（二）央行提九大重點工作 穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度居首
（三）定向調(diào)控將加碼 2019年社會融資有望反彈
二、行業(yè)訊息
（一）2019年債券市場違約事件不可輕視
（二）中國信達與甕福集團市場化債轉(zhuǎn)股項目落地
（三）中國長城資產(chǎn)總裁周禮耀：創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式 堅守不良資產(chǎn)主業(yè)初心
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）中國人民銀行調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)
2019年1月2日，中國人民銀行宣布，決自2019年起，將普惠金融定向降準(zhǔn)小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)由“單戶授信小于500萬元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”。央行表示，這有利于擴大普惠金融定向降準(zhǔn)優(yōu)惠政策的覆蓋面，引導(dǎo)金融機構(gòu)更好地滿足小微企業(yè)的貸款需求，使更多的小微企業(yè)受益。
普惠金融定向降準(zhǔn)政策是央行在2017年9月份首次出臺的，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、建檔立卡貧困人口、助學(xué)等貸款。政策分兩檔標(biāo)準(zhǔn)實施：上一年上述貸款余額或增量占比達1.5%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金在基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個百分點；上一年上述貸款余額或增量占比達10%以上，則該商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金可在前述下調(diào)的基礎(chǔ)上再下降1個百分點。
評論：人行的定向降準(zhǔn)政策可以看作是對去年年末125政策的延續(xù)，要求各級銀行加大對民營企業(yè)的支持力度，此次定向降準(zhǔn)也是配套的貨幣政策調(diào)整。值得注意的是，定向降準(zhǔn)的覆蓋面擴大讓更多企業(yè)收益，符合普惠金融的整體導(dǎo)向。
（二）央行提九大重點工作 穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度居首
2019年中國人民銀行工作會議1月3日至4日在北京召開。會議總結(jié)2018年主要工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢，部署2019年重點工作。人民銀行行長易綱、黨委書記郭樹清出席會議并講話。
會議要求，2019年，人民銀行系統(tǒng)要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，堅持新發(fā)展理念，堅持推動高質(zhì)量發(fā)展，堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，實施穩(wěn)健貨幣政策，加強市場預(yù)期引導(dǎo)，繼續(xù)打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，深化金融改革開放，進一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險工作，促進經(jīng)濟金融持續(xù)健康發(fā)展。
一是穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度。進一步強化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。加強政策溝通協(xié)調(diào)，平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)，切實疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。進一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。穩(wěn)妥推進利率“兩軌并一軌”，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制。穩(wěn)步深化匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
二是進一步落實好金融服務(wù)實體經(jīng)濟各項政策措施。按照市場化法治化的原則，繼續(xù)運用各種政策工具，從債券、信貸、股權(quán)等方面引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對民營企業(yè)小微企業(yè)支持力度。
三是切實防范化解重點領(lǐng)域金融風(fēng)險。繼續(xù)推動實施防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)行動方案，穩(wěn)定宏觀杠桿率，推動出臺金融控股公司監(jiān)管辦法，加快補齊金融監(jiān)管短板，有序化解影子銀行風(fēng)險，繼續(xù)開展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治。
評論：人行工作會議中提出要“保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定”，因此2019年貨幣政策的主基調(diào)是繼續(xù)寬松。雖然銀保監(jiān)等監(jiān)管口徑仍要求加大對金融機構(gòu)的監(jiān)管，但是“防范化解重大風(fēng)險”這一目標(biāo)被排到第三順位，因此在寬松和監(jiān)管之間，國家更加偏向?qū)捤伞?/span>
（三）定向調(diào)控將加碼 2019年社會融資有望反彈
2018年12月新增貸款大概率將出現(xiàn)季節(jié)性回落，預(yù)計新增信貸區(qū)間為7000億至8500億元。同時，市場普遍預(yù)計2018年全年新增貸款規(guī)?；蜻_16萬億元，超過2017年全年。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2019年，貨幣政策將注重引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟尤其是小微和民營企業(yè)的支持力度，人民幣信貸、社融和M2增速有望反彈。為解決社融增速內(nèi)生動力匱乏問題，2019年降準(zhǔn)仍然可期，全年可能進行3至4次降準(zhǔn)。
評論：業(yè)界認(rèn)為資管新規(guī)落地后銀行等金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)會受到強約束，表內(nèi)監(jiān)管要求若不能放松，則寬松導(dǎo)向和嚴(yán)監(jiān)管會相撞，未來政策會適度向?qū)捤蓛A斜。因此明年社融反彈的基礎(chǔ)是表內(nèi)監(jiān)管的適度放松以及降準(zhǔn)等。
二、行業(yè)訊息
（一）2019年債券市場違約事件不可輕視
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2018年全年新增42家違約主體，涉及債券118只。違約金額方面，截至12月31日，2018年債券市場涉及違約金額達1154.5億元，而2017年這一數(shù)據(jù)為337.5億元。這意味著，2018年的債券市場違約資金同比大增242%。根據(jù)中金公司的測算，在2019年，各種金融債券將大量到期，加上2019年內(nèi)發(fā)行到期的信用債，償還總量將超過6萬億，創(chuàng)出歷年新高，相比2018年5.34萬億元的總到期量增加15%左右。海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超認(rèn)為，在過去10年，中國的的最佳配置并不是股票，而是房地產(chǎn)。隨著去杠桿和貨幣收縮，未來通縮風(fēng)險可能會大于通脹風(fēng)險，實物類資產(chǎn)將會失去大的配置價值。而能夠提供回報的，金融類資產(chǎn)中，債券最確定。有市場人士表示，2018年的債券是一輪大牛市，2019年債券牛市仍然沒有結(jié)束。舉債發(fā)展經(jīng)濟、已經(jīng)沒有出路。
評論：我國信用債違約事件發(fā)生的背后是實體經(jīng)濟資金緊張，事實上多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營效益在經(jīng)濟下行的環(huán)境中仍能保持經(jīng)營，但是由于過去寬松的貨幣環(huán)境給了其他高杠桿運營的習(xí)慣，因此貨幣政策轉(zhuǎn)向給企業(yè)現(xiàn)金流帶來了較大壓力，明年的形式更加不容樂觀。
（二）中國信達與甕福集團市場化債轉(zhuǎn)股項目落地
2018年最后一個工作日，中國信達與甕福（集團）有限責(zé)任公司（以下簡稱“甕福集團”）簽署市場化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，完成了年內(nèi)市場化債轉(zhuǎn)股的收官之作。中國信達主動作為、牽頭實施并帶動多家銀行旗下AIC共同參與，同時引進民營產(chǎn)業(yè)投資人、發(fā)揮國企與民企互補優(yōu)勢，成功推動甕福集團市場化債轉(zhuǎn)股項目落地。
在國家倡導(dǎo)的本輪市場化債轉(zhuǎn)股的背景下，中國信達主導(dǎo)為甕福集團設(shè)計了“分立-債轉(zhuǎn)股-上市”三步走的運作方案，幫助企業(yè)通過存續(xù)分立的方式剝離非主業(yè)資產(chǎn)，減輕企業(yè)包袱，提高主營業(yè)務(wù)盈利能力。中國信達作為原股東參與甕福集團本輪市場化債轉(zhuǎn)股，并牽頭幫助企業(yè)向多家AIC路演引戰(zhàn)，同時成功引進重要民營產(chǎn)業(yè)投資者參與投資，并將幫助企業(yè)通過IPO或者重組上市等方式對接資本市場。甕福集團債轉(zhuǎn)股方案的實施，既能進一步實現(xiàn)企業(yè)股權(quán)多元化，深化國企改革，幫助國有企業(yè)優(yōu)化激勵約束機制；又能增強甕福集團資本實力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，幫助企業(yè)捕捉產(chǎn)業(yè)整合的市場機遇；還能促使企業(yè)提質(zhì)增效，最終實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。
評論：在本案中，信達采取的是比較標(biāo)準(zhǔn)的困境企業(yè)投行運作，通過強大的國資信用和專業(yè)的運作能力，將困境企業(yè)的非核心資產(chǎn)剝離，剩余優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)引戰(zhàn)，盤整后上市的改造路線，是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本深度融合的典型案例。
（三）中國長城資產(chǎn)總裁周禮耀：創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式 堅守不良資產(chǎn)主業(yè)初心
“不良資產(chǎn)主業(yè)是長城資產(chǎn)的初心。堅守不良資產(chǎn)主業(yè)和服務(wù)實體經(jīng)濟一直是貫穿長城資產(chǎn)改革發(fā)展的一條主線。”日前在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時，中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司總裁、黨委副書記、執(zhí)行董事周禮耀明確表示。
在金融資產(chǎn)管理行業(yè)摸爬滾打近20年的周禮耀，判斷國內(nèi)不良資產(chǎn)市場將在逐漸回歸理性的過程中，迎來新的發(fā)展機遇。他表示，資產(chǎn)公司需要在嚴(yán)格遵循不破“底線”、不踩“紅線”和不碰“高壓線”基本原則的同時，實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，重構(gòu)與服務(wù)實體經(jīng)濟相適應(yīng)的業(yè)務(wù)模式。既要聚焦主業(yè)、深耕不良，又要獨具匠心、特色鮮明，要在促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程中發(fā)揮更重要的作用。
評論：長城資產(chǎn)雖然在四大資產(chǎn)管理公司中體量相對較少，但是在投行化運作方面走在前列，而投行化運作將是未來金融資產(chǎn)管理公司提高綜合收益，穿越順逆周期的重要能力抓手。
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