本期要點(diǎn)：
一、政策動態(tài)
（一）中國人民銀行貨幣政策委員會召開2018年第四季度例會
（二）國務(wù)院常務(wù)會議加大對民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)支持
（三）近半數(shù)已落地PPP項(xiàng)目完全由政府付費(fèi)埋藏風(fēng)險
二、行業(yè)訊息
（一）中國信達(dá)收購博源集團(tuán)30億違約債券
（二）中國不良資產(chǎn)市場趨勢逆轉(zhuǎn)，料將重回買方市場
（三）長城資產(chǎn)牽頭開展70億債轉(zhuǎn)股 中國鐵物債務(wù)危機(jī)解除
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）中國人民銀行貨幣政策委員會召開2018年第四季度例會
中國人民銀行貨幣政策委員會2018年第四季度（總第83次）例會于12月26日在北京召開。會議分析了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢。會議認(rèn)為，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長保持韌性，總供求基本平衡，增長動力加快轉(zhuǎn)換，人民幣匯率及市場預(yù)期總體穩(wěn)定，應(yīng)對外部沖擊的能力增強(qiáng)。穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效，宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，金融風(fēng)險防控成效顯現(xiàn)，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度進(jìn)一步增強(qiáng)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)積極變化，但仍存在一些深層次問題和突出矛盾，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢更加錯綜復(fù)雜，面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。會議指出，要繼續(xù)密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的邊際變化，增強(qiáng)憂患意識，加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，提高貨幣政策前瞻性、靈活性和針對性。穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重松緊適度，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。繼續(xù)深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。按照深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)，綜合施策提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，推動穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。進(jìn)一步擴(kuò)大金融對外開放，增強(qiáng)金融業(yè)發(fā)展活力和韌性。
評論：不良資產(chǎn)生成的原因多種多樣，并非所有違約企業(yè)都是經(jīng)營不善，產(chǎn)能落后，而不少是受宏觀流動性調(diào)控致使的資金暫時緊張，因此關(guān)注貨幣政策對不良資產(chǎn)行業(yè)研究也很重要。人行會議傳達(dá)出適度寬松的貨幣信號，這將使銀行不良率整體下降，不良資產(chǎn)處置意愿也下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)運(yùn)行和擴(kuò)張，AMC行業(yè)收購來源可能收緊。
（二）國務(wù)院常務(wù)會議加大對民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)支持
2018年12月24日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署加大對民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)支持，增強(qiáng)市場主體活力和發(fā)展信心；決定取消企業(yè)銀行賬戶開戶許可，壓縮商標(biāo)專利審查周期，全面實(shí)施“雙隨機(jī)、一公開”市場監(jiān)管。會議指出，落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，加力支持民營企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展，有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生動力、推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和就業(yè)擴(kuò)大。一要打造公平便捷營商環(huán)境。涉企重要政策制定要聽取企業(yè)意見并合理設(shè)置過渡期。按照競爭中性原則，在招投標(biāo)、用地等方面，對各類所有制企業(yè)和大中小企業(yè)一視同仁。對民間投資進(jìn)入資源開發(fā)、交通、市政等領(lǐng)域，除另有規(guī)定外一律取消最低注冊資本、股比結(jié)構(gòu)等限制。支持提升創(chuàng)新能力，推出相關(guān)推薦目錄、幫助科技中小企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)快速進(jìn)入市場，國家技術(shù)創(chuàng)新中心、國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等可依托行業(yè)龍頭民營企業(yè)建設(shè)，支持民企參與關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和國家標(biāo)準(zhǔn)制定。二要更大力度減稅降費(fèi)，改進(jìn)融資服務(wù)。完善普惠金融定向降準(zhǔn)政策。將支小再貸款政策擴(kuò)大到符合條件的中小銀行和新型互聯(lián)網(wǎng)銀行。出臺小微企業(yè)授信盡職免責(zé)的指導(dǎo)性文件。加快民企上市和再融資審核。支持資管產(chǎn)品、保險資金依規(guī)參與處置化解民營上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。三要維護(hù)合法權(quán)益。依法保護(hù)民營企業(yè)家人身財產(chǎn)安全。對因法定規(guī)劃調(diào)整等導(dǎo)致企業(yè)受損的，建立補(bǔ)償救濟(jì)機(jī)制。任何政府部門和單位、大型企業(yè)和國有企業(yè)，都不得違約拖欠中小企業(yè)款項(xiàng)。
評論：常務(wù)會議中提出要更大力度減稅降費(fèi)，改進(jìn)融資服務(wù)。這意味著企業(yè)固定費(fèi)用性支出將會降低，有利于企業(yè)緩解短期流動性壓力。另外改進(jìn)融資服務(wù)，提供多元化的融資便利也有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)債務(wù)滾動?？傮w而言企業(yè)經(jīng)營的負(fù)債壓力得以放松，不良資產(chǎn)生成的底層動力消減。
（三）近半數(shù)已落地PPP項(xiàng)目完全由政府付費(fèi)埋藏風(fēng)險
借PPP違規(guī)舉債一直是被廣為關(guān)注的問題。近日，財政部金融司司長、PPP工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任王毅在講話中透露，“如果有回報流，PPP并不算風(fēng)險，但是現(xiàn)在40%的PPP沒有一點(diǎn)回報，完全靠政府付費(fèi)，于是風(fēng)險就來了”。王毅透露的這個數(shù)據(jù)引起市場關(guān)注。研究人員查閱了《全國PPP綜合信息平臺項(xiàng)目管理庫第12期季報》后發(fā)現(xiàn)，在已落地的PPP項(xiàng)目中，有超過46%的是完全由政府付費(fèi)。這完全失去了PPP項(xiàng)目的應(yīng)有之意，將會給地方財政帶來不小的風(fēng)險。如果今后政府財政無法支撐，相關(guān)的PPP項(xiàng)目可能會“趴窩”。
評論：PPP項(xiàng)目的本質(zhì)是政府利用公信力撬動社會資金，投入到有長期收益回報的基礎(chǔ)設(shè)置項(xiàng)目中，但如果項(xiàng)目資金主要來自政府財政支持，項(xiàng)目本身不產(chǎn)生現(xiàn)金流，那么資產(chǎn)的風(fēng)險波動就沒有緩沖，直接沖擊到政府公信。
二、行業(yè)訊息
（一）中國信達(dá)收購博源集團(tuán)30億違約債券
12月26日，內(nèi)蒙古博源控股集團(tuán)有限公司(以下簡稱 “博源集團(tuán)“)發(fā)布公告稱，該公司已經(jīng)違約的30億元債券，已全部由中國信達(dá)收購。雙方已經(jīng)達(dá)成一致意見，不再通過托管機(jī)關(guān)兌付，雙方簽署了《逾期債券注銷框架協(xié)議》，向上清所和中債登申請存續(xù)債券注銷。12月24日，中債登完成了“12博源MTN1”的注銷。12月25日，上清所完成了“13博源MTN001”“16博源 SCP001”的注銷。
中國信達(dá)有關(guān)人士稱，這標(biāo)志著國內(nèi)首單通過債券打折收購、注銷登記、實(shí)質(zhì)性重組等組合手段化解違約債券風(fēng)險項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。根據(jù)公開消息，博源集團(tuán)于 2012 年 11 月 19 日在銀行間公開發(fā)行了金額為 11 億元的“12 博源 MTN1”。于 2013 年 7 月 16 日在銀行間公開發(fā)行了金額為 8 億元的“13 博源 MTN001”。于 2016 年 3 月 7 日在銀行間公開發(fā)行了金額為 11 億元的 “16 博源 SCP001”。“13 博源 MTN001”應(yīng)于 2018 年 7 月 18 日兌付本息。“12 博源 MTN1”應(yīng)于 2017 年 11 月 21 日兌付本息。“16博源SCP001”應(yīng)于2016 年 12 月 5 日兌付本息。由于到期無法償付，這三只債券已經(jīng)全部已經(jīng)違約。
評論：這次信達(dá)打出的是“打折收購、注銷登記，介入困境企業(yè)救助”的組合拳，其中需要投資人擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力，資本運(yùn)作能力，企業(yè)管理能力，這些能力都是單一資產(chǎn)處置不具備的投行化運(yùn)作能力。
（二） 中國不良資產(chǎn)市場趨勢逆轉(zhuǎn)，料將重回買方市場
盡管今年不良資產(chǎn)市場頹勢顯現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)經(jīng)歷洗牌，不過，外資基金參與中國市場熱度不減。隨著違約風(fēng)險暴露越來越多及債轉(zhuǎn)股等政策的推進(jìn)，活躍參與機(jī)構(gòu)看好明年中國市場更多不錯的交易機(jī)會，而有投資和處置能力的機(jī)構(gòu)對賣方的溢價能力將越來越強(qiáng)。“明年總體上謹(jǐn)慎樂觀，謹(jǐn)慎是因?yàn)榱鲃有怨芾韷毫€是比較大的，樂觀是因?yàn)樗€是一個很熱的投資品種，一些基金現(xiàn)金準(zhǔn)備還是比較充裕。”一位地方資產(chǎn)管理公司高管對路透稱，未來幾年不良資產(chǎn)供給會持續(xù)增加。
一家外資基金人士也表示，中國無疑是一個巨大的市場，地域不均衡、定價趨于理性以及市場透明度的提高都給外資機(jī)構(gòu)參與中國市場帶來更大的發(fā)展空間，也關(guān)注到在經(jīng)過前兩年大浪淘沙后，一些真正具有豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的非持牌機(jī)構(gòu)脫穎而出，明年在加大對中國市場投資過程中會有更多的合作機(jī)會。接受路透采訪的活躍機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，宏觀環(huán)境的變化和去杠桿政策執(zhí)行上的偏差等令可投資標(biāo)的日益豐富，從銀行到非銀，從金融機(jī)構(gòu)到非金融機(jī)構(gòu)，從非標(biāo)資產(chǎn)到標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，加上今年政府平臺、城投債，以及國有企業(yè)違約風(fēng)險不斷擴(kuò)散。
評論：不良資產(chǎn)行業(yè)一二級市場報價趨冷，其背后的邏輯有兩個，一是民間投資者缺失沒有更大的投資動力，流動性收緊后自身的再融資能力降低，反饋到產(chǎn)業(yè)鏈上游。二是資產(chǎn)價格下跌讓不良資產(chǎn)流動性也下降，最終讓交易趨冷。
（三）長城資產(chǎn)牽頭開展70億債轉(zhuǎn)股 中國鐵物債務(wù)危機(jī)解除
長城資產(chǎn)董事長沈曉明表示，中國鐵物債券償付危機(jī)發(fā)生后，長城資產(chǎn)第一時間介入，與中國誠通、中國鐵物一道，設(shè)計一攬子重組方案。于2016年12月15日，長城資產(chǎn)與中國鐵物簽署《合作框架協(xié)議》，通過主動型債轉(zhuǎn)股的創(chuàng)新實(shí)施，達(dá)到了以債權(quán)換股權(quán)、以時間換空間的目的，并以此為切入點(diǎn)推動一攬子重組方案的順利實(shí)施。
中國鐵物董事長馬正武表示，中國鐵物將進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)管理，在經(jīng)營創(chuàng)效上狠下功夫，加快提升企業(yè)核心競爭力與盈利能力，爭取明年底實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組上市。馬正武表示，去年簽訂債務(wù)重組協(xié)議后，為進(jìn)一步降杠桿減負(fù)債，落實(shí)債務(wù)重組協(xié)議中“債轉(zhuǎn)股選擇權(quán)”，中國鐵物決定實(shí)施債轉(zhuǎn)股和重組上市工作。為此，多方按照“好壞分離”的原則，確定了債轉(zhuǎn)股與重組上市資產(chǎn)范圍，將相關(guān)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)劃入新成立的上市平臺公司中鐵物晟公司。
根據(jù)協(xié)議安排，中國長城資產(chǎn)出資20億元與中國鐵物、中國誠通共同組建30億元規(guī)模的基金蕪湖長茂投資，成為債轉(zhuǎn)股主體——中鐵物晟的最大戰(zhàn)略投資者，是位列中國鐵物之后的的第二大股東。按照市場化、法治化原則，中國鐵物最終與7家投資機(jī)構(gòu)達(dá)成債轉(zhuǎn)股協(xié)議，中國鐵物轉(zhuǎn)讓持有的中鐵物晟公司66%股權(quán)，債轉(zhuǎn)股金額共計70.5億元。具體投資機(jī)構(gòu)及轉(zhuǎn)股金額是：蕪湖長茂投資30億元，國調(diào)基金20億元，工銀投資10億元，農(nóng)銀投資5億元，民生銀行3億元，招商銀行2億元，人民日報伊敦基金0.5億元。在退出安排上，中國鐵物稱未來將擇機(jī)啟動中鐵物晟的重組上市工作，并將此次轉(zhuǎn)股股份置換為上市公司股票。此次債轉(zhuǎn)股協(xié)議簽署前，中國鐵物有息債務(wù)余額超過200億元， 2018年末、2019年初共需償還私募債券85億元，尚有較大償債資金缺口。為幫助中國鐵物解決償債壓力，中國長城資產(chǎn)對2016年底出資收購的17.6億中國鐵物私募債券進(jìn)行了債轉(zhuǎn)股安排。
評論：此次長城債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的實(shí)施，背后是一整套的企業(yè)債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、再上市融資的投行運(yùn)作流程，相比簡單的債務(wù)重組手段更加復(fù)雜，參與主體更加多元，綜合預(yù)期收益也更加可觀。
浙公網(wǎng)安備?33010202000630號 
