本期要點(diǎn)：
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）證監(jiān)會(huì)密集調(diào)研非銀金融機(jī)構(gòu)摸清風(fēng)險(xiǎn)
（二）監(jiān)管層可能保守處理金融機(jī)構(gòu)激進(jìn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
（三）證監(jiān)會(huì)二次修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》
二、行業(yè)訊息
（一）5月份一二三線城市商品住宅銷售價(jià)格漲幅總體穩(wěn)定
（二）二季度銀行業(yè)景氣指數(shù)為70.6%，較上年同期提高4.2個(gè)百分點(diǎn)
（三）外資連續(xù)6個(gè)月凈增持中國債券
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）證監(jiān)會(huì)密集調(diào)研非銀金融機(jī)構(gòu)摸清風(fēng)險(xiǎn)
據(jù)路透報(bào)道，中國證監(jiān)會(huì)近日密集召集部分非銀機(jī)構(gòu)開會(huì)，就非銀機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)融資困難一事進(jìn)行詢問調(diào)研，并約談了部分結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行比較猛的非銀機(jī)構(gòu)，摸清風(fēng)險(xiǎn)。消息人士稱，一些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)得比較猛的非銀短期遭遇拆借資金困難，整體面臨補(bǔ)倉風(fēng)險(xiǎn)，一旦無法續(xù)上，可能就是違約，這是監(jiān)管目前不允許的。銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在陸家嘴論壇上表示，目前國際上正在出現(xiàn)放松監(jiān)管、使影子銀行回潮的趨勢(shì)，需要引起高度警惕。中國金融的脫實(shí)向虛、層層嵌套問題，曾經(jīng)屬于世界上最嚴(yán)重的情形，絕不能任其重演。從近期的市場(chǎng)來看，貨幣市場(chǎng)主要資金融出機(jī)構(gòu)提高融入機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)要求，且押券要求亦明顯提高，從而導(dǎo)致中小銀行，特別是券商和基金等非銀機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)融資變得愈發(fā)艱難。
評(píng)論：直接融資市場(chǎng)的不繁榮會(huì)間接導(dǎo)致借鑒金融的不合規(guī)事件頻發(fā)。中小銀行、券商、基金等非銀金融機(jī)構(gòu)利用有限合伙及SPV等工具嵌套杠桿背后的目的，是為了在工商企業(yè)和銀行之間“曲線搭橋”。監(jiān)管調(diào)研排查非銀機(jī)構(gòu)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是治標(biāo)之策，而治本之策則是加強(qiáng)直接融資市場(chǎng)建設(shè)，構(gòu)建適合廣大工商企業(yè)融資定價(jià)的市場(chǎng)機(jī)制，用市場(chǎng)的力量分散緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)，與銀行表內(nèi)有效隔離。
（二）監(jiān)管層可能保守處理金融機(jī)構(gòu)激進(jìn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
繼中國銀保監(jiān)會(huì)本月稍早稱包商銀行大額債權(quán)收購和轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署工作已完成后，包商接管組負(fù)責(zé)人6月16日再次就其進(jìn)展及市場(chǎng)擔(dān)憂發(fā)聲稱，按照既定方案，包商依法依規(guī)打破剛性兌付，雖然帶來一點(diǎn)小的陣痛，但有利于糾正部分機(jī)構(gòu)一些激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)模式。該負(fù)責(zé)人表示，目前金融市場(chǎng)也在逐步適應(yīng)和調(diào)整中，短期影響是完全可以通過市場(chǎng)的理性調(diào)整加以應(yīng)對(duì)的，各項(xiàng)市場(chǎng)指標(biāo)正在趨于平穩(wěn)。該負(fù)責(zé)人指出，接管組都在事先作了充分評(píng)估和論證，在守住風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，依法依規(guī)打破剛性兌付，最終換來中國金融市場(chǎng)和金融體系的整體穩(wěn)定和健康發(fā)展。銀保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，一方面要對(duì)激進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式加以限制，另一方面又要防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但從監(jiān)管層來講，可能會(huì)采取保守方式處理風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┻x擇激進(jìn)方式，很可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)論：包商銀行個(gè)體的信用風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)了金融系統(tǒng)整體的流動(dòng)性分層，大型金融機(jī)構(gòu)、股份行縮減了對(duì)中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持，可以說是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。在此背景下，監(jiān)管層在處置其他風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)會(huì)考慮穩(wěn)定大局而保守處置。
（三）證監(jiān)會(huì)二次修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》
6月20日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知稱，擬對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》部分條文進(jìn)行修改，現(xiàn)向社會(huì)公開征求意見。證監(jiān)會(huì)表示，此次修訂將進(jìn)一步提高《重組辦法》的“適應(yīng)性”和“包容度”。此外，為實(shí)現(xiàn)并購重組監(jiān)管規(guī)則有效銜接，穩(wěn)步推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)和注冊(cè)制試點(diǎn)，本次修改明確：“中國證監(jiān)會(huì)對(duì)科創(chuàng)板公司重大資產(chǎn)重組另有規(guī)定的，從其規(guī)定。”
證監(jiān)會(huì)表示，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。證監(jiān)會(huì)堅(jiān)定支持上市公司借助資本市場(chǎng)這一并購重組的主渠道、盤活存量的主戰(zhàn)場(chǎng)，吐故納新、提高質(zhì)量、做優(yōu)做強(qiáng)，在開展科技創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育發(fā)展新動(dòng)能、謀求新發(fā)展等各方面，做好中國經(jīng)濟(jì)的“火車頭”和“發(fā)動(dòng)機(jī)”。
“重組上市是并購重組的重要交易類型，市場(chǎng)各方高度關(guān)注。” 證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，中性、客觀地看待重組上市這一市場(chǎng)工具，有利于準(zhǔn)確把握市場(chǎng)規(guī)律，明確市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)合我國現(xiàn)階段基本國情，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用。
評(píng)論：此次修訂重大資產(chǎn)重組管理辦法對(duì)數(shù)個(gè)限制條件進(jìn)行了松綁，包括刪去凈利潤(rùn)指標(biāo)，修改累計(jì)首次的定義等，恢復(fù)配套資金募集機(jī)制等，這些松綁都會(huì)讓更多公司進(jìn)入重大資產(chǎn)重組的備案庫中，讓機(jī)構(gòu)資金更容易參與到資產(chǎn)重組中去。監(jiān)管層要警惕垃圾股掏空市場(chǎng)資金，逃廢債務(wù)的情形出現(xiàn)。
二、行業(yè)訊息
（一）5月份一二三線城市商品住宅銷售價(jià)格漲幅總體穩(wěn)定
國家統(tǒng)計(jì)局6月18日發(fā)布了2019年5月份70個(gè)大中城市商品住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。一二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比漲幅均與上月相同或回落；三線城市新建商品住宅漲幅略升，二手住宅漲幅與上月相同。5月份，各地繼續(xù)落實(shí)好一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任的長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)保持穩(wěn)定。初步測(cè)算，4個(gè)一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲0.3%，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中：北京、廣州和深圳分別上漲0.6%、0.8%和0.4%，上海下降0.1%。二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中：北京和深圳持平，上海上漲0.1%，廣州下降0.3%。31個(gè)二線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲0.8%，漲幅與上月相同；二手住宅銷售價(jià)格上漲0.5%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。35個(gè)三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲0.8%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；二手住宅銷售價(jià)格上漲0.6%，漲幅與上月相同。
一二三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比漲幅均與上月相同或回落。初步測(cè)算，5月份，一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比上漲4.7%，漲幅與上月相同；二手住宅銷售價(jià)格同比上漲0.3%，漲幅比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比分別上漲12.1%和8.1%，漲幅比上月均回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比上漲11.3%，漲幅與上月相同；二手住宅銷售價(jià)格同比上漲8.2%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
評(píng)論：四月份的房市小陽春并沒有延續(xù)到五月份，多地出臺(tái)政策堅(jiān)持房住不炒，分別在政府限價(jià)，購買資格和出售資格限制等方面設(shè)置門檻，從交易價(jià)格和交易規(guī)模兩方面限制房?jī)r(jià)的非理性增長(zhǎng)。面對(duì)政策方面的嚴(yán)厲限制，私人部門的房地產(chǎn)投資也會(huì)受到影響，預(yù)計(jì)資產(chǎn)價(jià)格和交易熱情應(yīng)當(dāng)回歸到去年年底和今年四月之間的水平。
（二）二季度銀行業(yè)景氣指數(shù)為70.6%，較上年同期提高4.2個(gè)百分點(diǎn)
央行發(fā)布的銀行家問卷調(diào)查報(bào)告顯示，二季度，銀行業(yè)景氣指數(shù)為70.6%，比上年同期提高4.2個(gè)百分點(diǎn)。銀行盈利指數(shù)為66.7%，比上年同期降低0.3個(gè)百分點(diǎn)。貸款總體需求指數(shù)為66.2%，比上季度降低4.2個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)家問卷調(diào)查報(bào)告顯示，二季度，經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)為55%，比上季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。出口訂單指數(shù)和國內(nèi)訂單指數(shù)分別較上季度提高3.4個(gè)和4.6個(gè)百分點(diǎn)。資金周轉(zhuǎn)指數(shù)為57.8%，比上季度低0.8個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告顯示，二季度，傾向于“更多消費(fèi)”的居民占26.4%，比上季度提高0.5個(gè)百分點(diǎn)；傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占45.4%，比上季度提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；傾向于“更多投資”的居民占28.2%，比上季度低1個(gè)百分點(diǎn)。
評(píng)論：銀行景氣指數(shù)提升預(yù)示著居民部門正在將資金從效費(fèi)轉(zhuǎn)移到儲(chǔ)蓄和投資領(lǐng)域，表示經(jīng)濟(jì)整體對(duì)未來有較好的預(yù)期，儲(chǔ)蓄和投資產(chǎn)生的效益要?jiǎng)龠^當(dāng)下的效費(fèi)產(chǎn)生的效益，不過要警惕節(jié)儉悖論，將居民部門的資金向經(jīng)濟(jì)效益好的板塊傾斜，才能發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益。
（三）外資連續(xù)6個(gè)月凈增持中國債券
隨著我國債券市場(chǎng)對(duì)外開放的步伐加快，國際投資者持續(xù)踴躍購買中國債券。中央國債登記結(jié)算公司最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末，境外機(jī)構(gòu)債券托管余額16106.19億元人民幣，5月份凈增持規(guī)模擴(kuò)大至766億元，連續(xù)6個(gè)月凈增持，并創(chuàng)年內(nèi)單月最大增持規(guī)模。近年來，我國債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷加深，特別是今年4月1日起，以人民幣計(jì)價(jià)的中國國債和政策性銀行債券開始被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，并將在20個(gè)月內(nèi)分步完成。完成納入后，人民幣計(jì)價(jià)的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之后第四大計(jì)價(jià)貨幣債券。值得注意的是，證監(jiān)會(huì)近日宣布了進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開放的9項(xiàng)政策措施。其中之一就是研究擴(kuò)大交易所債券市場(chǎng)對(duì)外開放，拓展境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)的渠道。這意味著，未來，我國債券市場(chǎng)對(duì)外開放將進(jìn)一步加快。
評(píng)論：相比國外，國內(nèi)生產(chǎn)資料中資本的邊際效益要更高，因此資本享受的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回饋也比國外市場(chǎng)要高，這直接體現(xiàn)在中國債券收益率水平。國際機(jī)構(gòu)可能將中國作為一個(gè)穩(wěn)定的套息交易目標(biāo)國，證監(jiān)會(huì)放寬境外投資者進(jìn)入交易所也表示出一種開放的態(tài)度。
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