本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）央行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制
（二）李克強總理主持召開穩(wěn)就業(yè)工作座談會
（三）美國：美聯(lián)儲態(tài)度中性，中美貿(mào)易博弈再度升級
二、行業(yè)訊息
（一）中國華融助力華菱鋼鐵市場化債轉(zhuǎn)股 首單地方國企“市場化債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)重組”順利落地
（二）延期兌付潮來襲 信托業(yè)風(fēng)險加劇
（三）市場化資金加速輸血重大基建項目
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）央行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制
2019年8月16日，央行發(fā)布公告表示，為深化利率市場化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本，中國人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。自2019年8月20日起，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時30分公布貸款市場報價利率，公眾可在全國銀行間同業(yè)拆借中心和中國人民銀行網(wǎng)站查詢。公告要求，貸款市場報價利率報價行應(yīng)于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時前，按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，向全國銀行間同業(yè)拆借中心報價。全國銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報價后算術(shù)平均的方式計算得出貸款市場報價利率。為提高貸款市場報價利率的代表性，貸款市場報價利率報價行類型在原有的全國性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行，此次由10家擴大至18家，今后定期評估調(diào)整。LPR期限品種方面，將貸款市場報價利率由原有1年期一個期限品種擴大至1年期和5年期以上兩個期限品種。銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應(yīng)期限的貸款市場報價利率定價，1年期以內(nèi)、1年至5年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價。
評論：LPR改進了過去市場利率和貸款基準利率雙軌制問題，完成了利率政策的一致性，有助于我國貨幣政策效應(yīng)的傳導(dǎo)。未來人行公開市場操作MLF會直接影響當期銀行貸款利率基準，完成貸款利率和政策利率掛鉤。
（二）李克強總理主持召開穩(wěn)就業(yè)工作座談會
8月19日，國務(wù)院總理李克強主持召開部分省份穩(wěn)就業(yè)工作座談會，強調(diào)“把穩(wěn)就業(yè)放在突出位置”。從去年7月中央政治局會議將“穩(wěn)就業(yè)”列為“六穩(wěn)”之首，到今年3月政府工作報告首次將“就業(yè)優(yōu)先”置于宏觀政策層面，就業(yè)問題始終是政策關(guān)切重點。座談會上，總理表示要實施好就業(yè)優(yōu)先政策，促進比較充分就業(yè)，推動高質(zhì)量發(fā)展。總理分析了當前我國總體就業(yè)情況，強調(diào)應(yīng)高度重視7月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升問題，并針對穩(wěn)就業(yè)提出了具體舉措。
在外部經(jīng)濟環(huán)境總體趨緊和國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力的背景下，今年上半年我國經(jīng)濟仍運行在合理區(qū)間，前7個月城鎮(zhèn)新增就業(yè)867萬人，完成全年計劃的79%，總體進展良好。但受到高校畢業(yè)等因素影響，830萬左右應(yīng)屆畢業(yè)生進入勞動市場，7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較上月上行0.2%至5.3%。從調(diào)查失業(yè)率來看，25歲至59歲的人口調(diào)查失業(yè)率為4.6%，與上個月持平。隨著畢業(yè)季結(jié)束，就業(yè)壓力有望消退。但我國每年城鎮(zhèn)就業(yè)的新成長勞動力有1500萬左右，加之300萬農(nóng)業(yè)富余勞動力轉(zhuǎn)移就業(yè)，巨大的新增勞動力數(shù)量意味著就業(yè)總量壓力將長期存在，穩(wěn)就業(yè)壓力依然不容忽視，未來穩(wěn)就業(yè)政策仍將進一步加碼，以推動失業(yè)率下行。
一是支持實體經(jīng)濟發(fā)展，夯實穩(wěn)就業(yè)基礎(chǔ)。具體包括加大穩(wěn)企穩(wěn)崗力度，支持勞動密集型企業(yè)和暫時困難企業(yè)渡過難關(guān)；確保減稅降費政策落地，著力緩解民營、小微企業(yè)融資困難問題；加大“放管服”改革、優(yōu)化營商環(huán)境力度，努力保持新注冊市場主體增長態(tài)勢，提高企業(yè)活躍度。通過出臺并落實相關(guān)措施，推動企業(yè)發(fā)展，支持實體經(jīng)濟，擴大有效需求，以此創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。
二是發(fā)揮新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)對增加就業(yè)崗位的促進作用。隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)、新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，就業(yè)空間不斷拓展，創(chuàng)造大量全新的就業(yè)崗位。應(yīng)深入推進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)，發(fā)揮“雙創(chuàng)”支撐就業(yè)的重要作用，大力支持彈性靈活就業(yè)、大力支持創(chuàng)新就業(yè)形態(tài)。
三是精心組織開展職業(yè)培訓(xùn)，突出關(guān)注重點群體的就業(yè)需求。今年4月的國務(wù)院常務(wù)會議中確定從失業(yè)保險基金結(jié)余中拿出1000億元，統(tǒng)籌用于職業(yè)技能提升行動，并討論通過高職院校擴招100萬人實施方案，加快培養(yǎng)各類技術(shù)技能人才促進擴大就業(yè)。通過充分合理利用職業(yè)培訓(xùn)專項資金、加快培養(yǎng)技能人才，多管齊下提升就業(yè)水平。此外，會議強調(diào)了對高校畢業(yè)生、退役軍人、農(nóng)民工等重點群體的關(guān)注度，加強對就業(yè)困難人員的就業(yè)援助，兜住民生底線。
總體而言，就業(yè)是最大民生，是發(fā)展的優(yōu)先目標，實現(xiàn)“穩(wěn)就業(yè)”需要多方共同努力，以不斷提高社會就業(yè)規(guī)模和質(zhì)量。
評論：結(jié)合政治局會議的精神要求，在穩(wěn)增長大旗下穩(wěn)就業(yè)成為了當下最重要解決的問題之一。對AMC來說有一點不利因素是，受到經(jīng)濟波動影響瀕臨淘汰的往往是勞動力密集型的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，而在穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)大旗下，像這類企業(yè)開展清收會面臨政策風(fēng)口的對立，開展重組又會進一步擴大自身的風(fēng)險敞口，從而陷入兩難境地。
（三）美國：美聯(lián)儲態(tài)度中性，中美貿(mào)易博弈再度升級
上周公布的美聯(lián)儲公布7月FOMC會議紀要顯示，8位票委支持降息，其中部分傾向下調(diào)50個基點，也有2名委員認為經(jīng)濟良好不必降息。大多數(shù)與會者將此次寬松政策視為中期調(diào)整的一部分。與會者普遍認為，當前勞動力市場強勁，經(jīng)濟具備彈性溫和擴張，但擔(dān)憂企業(yè)信心和資本支出受影響，預(yù)計下半年實際GDP增速略微放緩，通脹中期內(nèi)將達2%目標。
上周杰克遜霍爾全球央行年會召開。鮑威爾年會講話表明貿(mào)易政策制定不屬美聯(lián)儲事務(wù)，指向貨幣政策并非解決國際貿(mào)易問題的靈丹妙藥。他還指出當前經(jīng)濟處于新時代，擴張持續(xù)有史來最長，失業(yè)率和通脹目標得以實現(xiàn)，在危機后“新常態(tài)”的低中性利率下，維持繁榮給貨幣政策帶來諸多挑戰(zhàn)。鮑威爾強調(diào)，將在放緩跡象中繼續(xù)采取合適措施維持經(jīng)濟創(chuàng)紀錄的擴張，再次打壓了市場的激進降息預(yù)期。
對于鮑威爾的中性態(tài)度，特朗普再度推特抨擊。幾乎同一時間，中國反制美方征稅措施，特朗普政府宣布再度加碼5500億美元中國商品關(guān)稅，貿(mào)易博弈升級，美元指數(shù)和美股大幅下挫，而避險資產(chǎn)則明顯走高。
從美國上周發(fā)布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，就業(yè)形勢良好，住房市場走勢分化，產(chǎn)出前景堪憂。就業(yè)方面，初請失業(yè)金人數(shù)表現(xiàn)好于前值，仍處于歷史較低水平。房地產(chǎn)方面，7月成屋銷售年化環(huán)比增長2.5%，新屋銷售年化環(huán)比下降12.8%，走勢嚴重分化，難拾增長動力。產(chǎn)出前景堪憂，采購經(jīng)理人對經(jīng)濟預(yù)期持悲觀態(tài)度。8月Markit制造業(yè)PMI錄得49.9%，近十年首次跌破榮枯線；服務(wù)業(yè)PMI初值僅為50.9%，遠遜于預(yù)期和前值。
總體而言，受地緣政治變數(shù)和全球經(jīng)濟放緩影響，形勢前景堪憂。通脹保值債券（TIPS）的長期實際遠期利率有所下降，映射實際聯(lián)邦基金利率將長期處于低水平，市場預(yù)計美聯(lián)儲9月降息為大概率事件。
評論：聯(lián)儲的政策制定有較強的獨立性，在中美貿(mào)易戰(zhàn)膠著的背景下，美元指數(shù)有較強的下跌趨勢，但聯(lián)儲并沒有加息穩(wěn)貨幣的意愿，相反選擇中性偏松的貨幣政策，以維護經(jīng)濟穩(wěn)定和居民就業(yè)。未來美國內(nèi)部政策矛盾將進一步影響中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)展趨勢。
二、行業(yè)訊息
（一）中國華融助力華菱鋼鐵市場化債轉(zhuǎn)股 首單地方國企“市場化債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)重組”順利落地
2019年8月14日，中國華融參與實施的湖南華菱鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“華菱鋼鐵”）市場化債轉(zhuǎn)股項目完成關(guān)鍵性步驟，華菱鋼鐵發(fā)行股份購買資產(chǎn)獲證監(jiān)會審核通過，標志著首單地方國有企業(yè)“市場化債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)重組”順利落地。
中國華融自2018年開始參與華菱鋼鐵市場化債轉(zhuǎn)股項目，前期于2018年12月6日向華菱鋼鐵下屬核心子公司增資5億元用于償還銀行貸款。本次獲批的交易為同意華菱鋼鐵以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，收購債轉(zhuǎn)股投資者、華菱集團等相關(guān)方所持的下屬核心子公司少數(shù)股權(quán)。該交易實施完畢后，中國華融等債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)將直接持有上市公司華菱鋼鐵股權(quán)。
在項目實施過程中，中國華融會同華菱鋼鐵共同籌劃市場化債轉(zhuǎn)股項目的方案及條款設(shè)計，在公司治理層面建立起對企業(yè)資產(chǎn)負債率及投融資的合理約束機制，將完善內(nèi)部治理與強化外部約束相結(jié)合，幫助企業(yè)資產(chǎn)負債率盡快回歸合理水平，并長期規(guī)范資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。
華菱鋼鐵是湖南省屬鋼鐵企業(yè)龍頭，是全國十大鋼鐵企業(yè)集團之一，其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能規(guī)模、工藝裝備、市場競爭力方面均具有突出優(yōu)勢，但由于近年來大規(guī)模、高強度的技術(shù)改造和產(chǎn)品升級投入，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負債率快速攀升，財務(wù)費用負擔(dān)沉重。本次市場化債轉(zhuǎn)股實施后，華菱鋼鐵整體資產(chǎn)負債率可下降約5%，幫助企業(yè)切實優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，有效防范債務(wù)風(fēng)險，完善公司治理，提升其抵御周期下行能力及長遠可持續(xù)發(fā)展能力。
近年來，黨中央、國務(wù)院要求著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國有企業(yè)作為“去杠桿”工作的重中之重，要加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束，積極穩(wěn)妥推進市場化法治化債轉(zhuǎn)股，綜合運用兼并重組破產(chǎn)等降杠桿措施，進一步完善企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防控機制，促進企業(yè)提質(zhì)增效。華菱鋼鐵市場化債轉(zhuǎn)股項目的成功實施，開啟了地方國有企業(yè)增量資產(chǎn)注入與上市公司債轉(zhuǎn)股同步操作的市場先例，是中國華融深入貫徹落實黨中央、國務(wù)院重大戰(zhàn)略決策部署，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的重要舉措；也是中國華融主動發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司主業(yè)優(yōu)勢，防范和化解經(jīng)濟風(fēng)險，回歸本源、服務(wù)實體經(jīng)濟的重要實踐。
評論：華融此次債轉(zhuǎn)股的操作模式屬于先上車后買票，即先對標的的子公司債轉(zhuǎn)股解決實質(zhì)的債務(wù)問題，然后標的公司向華融增發(fā)股份收購子公司股權(quán)，從而形成股權(quán)關(guān)系上的提級轉(zhuǎn)變，規(guī)避了直接債轉(zhuǎn)股的繁瑣手續(xù)。增資完成后標的公司甩開歷史債務(wù)問題，能夠?qū)①Y源集中到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上，從而提高盈利能力和周期抵御能力。
（二）延期兌付潮來襲 信托業(yè)風(fēng)險加劇
據(jù)不完全統(tǒng)計，開年至今已有包括江蘇省國際信托、中江信托、安信信托、廈門信托、長安信托、中泰信托、華寶信托、云南信托在內(nèi)的至少8家信托公司被曝出項目違約或延期兌付問題。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，在五年的時間里，信托行業(yè)風(fēng)險項目數(shù)量也呈現(xiàn)遞增態(tài)勢。在業(yè)內(nèi)人士看來，信托行業(yè)掀違約高潮可以視作前期快速發(fā)展積累的風(fēng)險釋放過程，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入，未來經(jīng)濟形勢企穩(wěn)后企業(yè)違約率有望下降。
評論：信托機構(gòu)所持資產(chǎn)的特征屬性比較適合AMC的能力體系和風(fēng)險偏好，是較為優(yōu)質(zhì)的債權(quán)承接對象。不過仍需注意的是，信托資產(chǎn)通常單體體量巨大，AMC持有資產(chǎn)后往往難以拆零處置，因而增加了AMC的集中度風(fēng)險和流動性風(fēng)險，需要有相當?shù)氖袌霭盐詹拍芙槿胄磐匈Y產(chǎn)的風(fēng)險處置。
（三）市場化資金加速輸血重大基建項目
解決“穩(wěn)投資”資金來源，尤其是撬動更多市場化資金支持重大基建項目成為目前多部門政策的著力點。在諸多政策推動下，更多資金正在加速涌入并有望拉動重大基建項目投資增速進一步上升。據(jù)悉，自專項債資本金新政發(fā)布后，首批由專項債作為項目資本金與金融機構(gòu)貸款進行“債貸組合”模式的項目已經(jīng)開始落地。發(fā)改委等部門也醞釀推出相關(guān)新政，聚焦基礎(chǔ)設(shè)施融資模式創(chuàng)新，完善投資項目資本金制度，吸引更多民間資本參與重點領(lǐng)域項目建設(shè)。
評論：低利率甚至負利率是對當今金融體系的重大挑戰(zhàn)，但是從另一個角度思考，這也為我國財政創(chuàng)造了歷史性機遇，大批廉價資金融入政府基建項目可以刺激經(jīng)濟發(fā)展，拉動GDP增速。從AMC角度來看政府基建加速有較強的土地收儲需求，其金融風(fēng)險化解過程中可以完成這一塊版圖拼接。
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