本期要點(diǎn)：
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》
（二）易綱：貨幣政策靈活適度調(diào)整，加強(qiáng)逆周期調(diào)控
（三）浙江推出40個(gè)國(guó)企混改項(xiàng)目，引入社會(huì)資本將超400億
二、行業(yè)訊息
（一）不良資產(chǎn)包價(jià)格重回3至5折
（二）地方AMC的“逆操作”：向海航系轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，一年后加價(jià)回購(gòu)
（三）6大銀行被罰1.56億！理財(cái)業(yè)務(wù)成重災(zāi)區(qū)
來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動(dòng)態(tài)
（一）中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》
2018年12月2日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《理財(cái)子公司管理辦法》），共六章62條，分別為總則、設(shè)立變更與終止、業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)督管理、附則?！独碡?cái)子公司管理辦法》對(duì)“理財(cái)新規(guī)”部分規(guī)定進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整，使理財(cái)子公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與其他資管機(jī)構(gòu)總體保持一致。一是在公募理財(cái)產(chǎn)品投資股票和銷售起點(diǎn)方面，在前期已允許銀行私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票和公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)公募基金間接投資股票的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步允許理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票。參照其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，不在《理財(cái)子公司管理辦法》中設(shè)置理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)；二是在銷售渠道和投資者適當(dāng)性管理方面，規(guī)定理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品可以通過(guò)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)代銷，也可以通過(guò)銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷，并遵守關(guān)于營(yíng)業(yè)場(chǎng)所專區(qū)銷售和錄音錄像、投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)匹配原則、信息披露等規(guī)定。參照其他資管產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定，不強(qiáng)制要求個(gè)人投資者首次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行面簽；三是在非標(biāo)債權(quán)投資限額管理方面，根據(jù)理財(cái)子公司特點(diǎn)，僅要求非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)投資余額不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%；四是在產(chǎn)品分級(jí)方面，允許理財(cái)子公司發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)遵守“資管新規(guī)”和《理財(cái)子公司管理辦法》關(guān)于分級(jí)資管產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)定；五是在理財(cái)合作機(jī)構(gòu)范圍方面，與“資管新規(guī)”一致，規(guī)定理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品所投資資管產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)、受托投資機(jī)構(gòu)只能為持牌金融機(jī)構(gòu)，但私募理財(cái)產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)、公募理財(cái)產(chǎn)品的投資顧問(wèn)可以為持牌金融機(jī)構(gòu)，也可以為依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人；六是在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要求理財(cái)子公司計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，遵守凈資本、流動(dòng)性管理等相關(guān)要求；強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)隔離，加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易管理；遵守公司治理、業(yè)務(wù)管理、交易行為、內(nèi)控審計(jì)、人員管理、投資者保護(hù)等方面的具體要求。此外，根據(jù)“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”，理財(cái)子公司還需遵守杠桿水平、集中度管理等方面的定性和定量監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
評(píng)論：商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法實(shí)質(zhì)上是銀行擺脫理財(cái)產(chǎn)品代銷機(jī)構(gòu)的第一步，通過(guò)規(guī)定理財(cái)子公司的各項(xiàng)監(jiān)管要求，為其樹(shù)立了市場(chǎng)邊界。具體要求上與AMC相關(guān)較高的是關(guān)于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的投資余額不得超過(guò)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，因此理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口有35%可能轉(zhuǎn)化為AMC的業(yè)務(wù)來(lái)源。
（二）易綱：貨幣政策靈活適度調(diào)整，加強(qiáng)逆周期調(diào)控
2018年12月3日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在《中國(guó)金融雜志》上刊文表示，每一項(xiàng)金融改革的成功推進(jìn)都離不開(kāi)良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。為此，宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化靈活適度調(diào)整，加強(qiáng)逆周期調(diào)控。“改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)金融改革發(fā)展取得巨大成就，有很多值得總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)。”易綱指出，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫時(shí)，必須采用適當(dāng)工具“慢撒氣”、“軟著陸”，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)調(diào)整；在經(jīng)濟(jì)衰退或遭遇外部沖擊時(shí)，必須及時(shí)出手，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，增強(qiáng)公眾信心。同時(shí)，妥善把握好金融改革、發(fā)展、穩(wěn)定之間的關(guān)系，在保持金融體系穩(wěn)定、金融服務(wù)不間斷和守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，發(fā)展金融市場(chǎng)，推進(jìn)金融改革，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放。
評(píng)論：2019年國(guó)家貨幣政策的方向取決于內(nèi)外部環(huán)境。一方面全球的貨幣政策都要參考聯(lián)儲(chǔ)FOMC的會(huì)議態(tài)度，伴隨著進(jìn)行加息或降息動(dòng)作，這一點(diǎn)對(duì)港幣的影響尤為直接，從而間接從CNH影響到CNY。另一方面就如易綱行長(zhǎng)所言，要從國(guó)內(nèi)通脹情況考慮，通過(guò)逆操作對(duì)沖經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或經(jīng)濟(jì)衰退，目前大概率會(huì)定向逆回購(gòu)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血。
（三）浙江推出40個(gè)國(guó)企混改項(xiàng)目，引入社會(huì)資本將超400億
2018年12月7日，省國(guó)資委、省臺(tái)辦與省工商聯(lián)聯(lián)合舉辦浙江省國(guó)有企業(yè)混合所有制改革項(xiàng)目推介會(huì)，共推出40個(gè)混改項(xiàng)目，落地后預(yù)計(jì)將引入社會(huì)資本超400億元。此次浙江推出的40個(gè)混改項(xiàng)目中，包括了物產(chǎn)中大集團(tuán)等省屬企業(yè)本級(jí)和子公司的21個(gè)項(xiàng)目，還有來(lái)自杭州、湖州、金華、衢州、臺(tái)州等各市屬國(guó)企的19個(gè)項(xiàng)目，涉及交通、能源、環(huán)保、化工、機(jī)械、建筑、金融等多個(gè)領(lǐng)域，既有產(chǎn)業(yè)基金及PPP項(xiàng)目，也有上市公司再融資項(xiàng)目。
浙江將在更大領(lǐng)域、更高層次持續(xù)深入推進(jìn)混合所有制改革。特別是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企，明確國(guó)有股權(quán)比例不作限制，國(guó)有可以控股，也可以參股。對(duì)涉及全省發(fā)展的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重要資源開(kāi)發(fā)、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，特別是涉及“四大”建設(shè)、八大萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)項(xiàng)目，浙江將加強(qiáng)省級(jí)層面統(tǒng)籌和省市縣整合聯(lián)動(dòng)，市場(chǎng)化開(kāi)放性推動(dòng)資源整合和并購(gòu)重組。
評(píng)論：此輪浙江省的國(guó)企混改覆蓋多個(gè)行業(yè)，涉及社會(huì)資本400億元，平均每家企業(yè)可以獲得融資10億元。除了融資助益外，持續(xù)深化混改有助于分離出資人和經(jīng)營(yíng)層身份，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)層管理能力，提高企業(yè)運(yùn)作效率。政策上對(duì)于社會(huì)資本參與程度和參與方式都給出了很便利的條件，支持力度很大。
二、行業(yè)訊息
（一）不良資產(chǎn)包價(jià)格重回3至5折
有業(yè)內(nèi)人士向《金融時(shí)報(bào)》記者表示，2017年，收購(gòu)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)一度非常激烈。2014年至2016年資產(chǎn)包價(jià)格基本還在3折左右，2016年后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加上地方AMC涌入，資產(chǎn)包價(jià)格漲到5折甚至能到8折。
今年以來(lái)，隨著市場(chǎng)主體的不斷成熟，面對(duì)資金壓力和利潤(rùn)約束，不理性收購(gòu)的現(xiàn)象不再出現(xiàn)，報(bào)價(jià)高的現(xiàn)象得到扭轉(zhuǎn)，甚至出現(xiàn)一些商業(yè)銀行拍賣的不良資產(chǎn)包流標(biāo)的現(xiàn)象。市場(chǎng)逐步降溫，不良資產(chǎn)包的價(jià)格也逐步下降，重現(xiàn)回歸至3至5折，逐步趨于理性。業(yè)內(nèi)人士表示，面對(duì)市場(chǎng)逐步由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)，商業(yè)銀行也在逐步適應(yīng)調(diào)整，慢慢改變對(duì)市場(chǎng)后期的預(yù)期。
評(píng)論：2017年不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)過(guò)熱有多方面原因，進(jìn)入2018年后以前的一些假設(shè)不復(fù)存在，價(jià)格也重新下行。一方面2017年收購(gòu)主力是四大AMC，進(jìn)入2018年后中央加大了對(duì)四大AMC一些業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，導(dǎo)致其業(yè)務(wù)重心從收購(gòu)轉(zhuǎn)向處置，因而買方需求降低。另一方面，社會(huì)資金在2017年普遍相信資產(chǎn)價(jià)格存在套利空間，但是2018年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)出更大的下行壓力，因此資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的前提不再參在，支撐資產(chǎn)包價(jià)格的邏輯也不復(fù)存在。
（二）地方AMC的“逆操作”：向海航系轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，一年后加價(jià)回購(gòu)
11月27日，海航科技宣布公司擬與睿銀盛嘉簽署《盛嘉十號(hào)資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及管理合同》。根據(jù)該合同，睿銀盛嘉擬向海航科技轉(zhuǎn)讓“盛嘉十號(hào)資產(chǎn)收益權(quán)”項(xiàng)下共計(jì)131筆資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總金額為20.30億元，轉(zhuǎn)讓期限為一年，合同簽署后滿一年整，睿銀盛嘉將以不低于21.72億元扣除公司已取得的標(biāo)的債權(quán)相關(guān)收益后的價(jià)格，受讓“盛嘉十號(hào)資產(chǎn)收益權(quán)”項(xiàng)下全部資產(chǎn)收益權(quán)。
海航科技公告稱：“公司自2018年下半年已有超過(guò)25億元的資金解除限制”，因此，根據(jù)目前公司資金調(diào)配情況，可以覆蓋本次購(gòu)買由上海睿銀盛嘉資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“睿銀盛嘉”）轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)收益權(quán)所需要的資金。
評(píng)論：睿銀此次和海航的交易在業(yè)界看來(lái)是一筆逆操作，因?yàn)閷?duì)于現(xiàn)金流緊張的企業(yè)，一般會(huì)向AMC申請(qǐng)資產(chǎn)抵押貸款，但該次交易中實(shí)質(zhì)上睿銀將其收益權(quán)抵押向海航貸款，因此除了說(shuō)明海航有錢外，交易邏輯實(shí)在不同尋常。
（三）6大銀行被罰1.56億！理財(cái)業(yè)務(wù)成重災(zāi)區(qū)
12月7日，銀保監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)掛出10份罰單，六家銀行合計(jì)被罰15580萬(wàn)元，民生銀行兩位員工被罰50萬(wàn)元，10張罰單合計(jì)金額15630萬(wàn)元。數(shù)家銀行因理財(cái)、同業(yè)和土地融資等問(wèn)題被處以千萬(wàn)罰單。這是“僑興債”處罰半年之后，銀保監(jiān)會(huì)再次發(fā)出千萬(wàn)罰單。
也是繼今年5月之后、也是銀保監(jiān)會(huì)自成立以來(lái)第二次大批量公布罰單。此次被處罰的機(jī)構(gòu)覆蓋浙商、民生、渤海、中信、光大5家股份行，以及國(guó)有大行交行。
關(guān)于理財(cái)業(yè)務(wù)的懲罰事由主要有以下13點(diǎn)，主要針對(duì)投資端與銷售端：
一、使用理財(cái)資金違規(guī)繳納或置換土地出讓金及土地儲(chǔ)備融資，違規(guī)投資房地產(chǎn)
二、為非保本理財(cái)產(chǎn)品提供保本承諾或投資非保本理財(cái)產(chǎn)品違規(guī)接受回購(gòu)承諾
三、自身信貸資金為理財(cái)產(chǎn)品提供融資或信貸資金違規(guī)承接自身表外理財(cái)資產(chǎn)
四、理財(cái)資金投資自身不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)
五、理財(cái)資金借助保險(xiǎn)資管渠道虛增自身存款規(guī)模
六、理財(cái)資金違規(guī)投資項(xiàng)目資本金
七、部分理財(cái)產(chǎn)品信息披露不合規(guī)
八、投資同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品未盡職審查
九、為客戶繳交土地出讓金提供理財(cái)資金融資
十、個(gè)人理財(cái)資金違規(guī)投資
十一、以修改理財(cái)合同或誤導(dǎo)方式違規(guī)銷售理財(cái)產(chǎn)品
十二、本行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離不到位
十三、理財(cái)資金違規(guī)投資房地產(chǎn)
評(píng)論：理財(cái)子公司管理辦法出臺(tái)后銀保監(jiān)同步掛出10張關(guān)于理財(cái)資金使用不合規(guī)的罰單，其中涉及13條理由，這13條理由中與AMC關(guān)系較為緊密的是第四條和第十三條。交通銀行等機(jī)構(gòu)因不良資產(chǎn)不潔凈轉(zhuǎn)讓被巨額罰款，處罰依據(jù)是82號(hào)文。理財(cái)資金違規(guī)投資房地產(chǎn)等在理財(cái)子公司管理辦法出臺(tái)后也被堵住，房企融資渠道又收緊。
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